证券时报：战略已定，专注向前

　　最新《财富》世界500强企业中排名第316位的国家电力投资集团有限公司（以下简称"国家电投"），营收居中国五大发电集团之首，早在2019年就率先实现清洁能源装机占比过半，集团光伏、风力发电装机容量居世界第一、第二。

　　吉电股份是国家电投旗下上市平台，在如此显赫背景下，公司新能源发展高度契合国家电投的清洁能源发展战略，战略上高度契合国家关于能源发展的各项方针政策，工作主线也与"去碳化、去中心化、数字化"的能源发展趋势一致，获得市场持续关注。

　　2020 年 12 月，国家电投董事长钱智民宣布， 2023 年国家电投将实现在国内的"碳达峰"，成为首个明确目标的央企，在"低碳、零碳"发展中遥遥领先同业。吉电股份坚决履行"3060"碳达峰、碳中和责任，以先进能源技术创新为驱动，以清洁低碳能源供应为基础，以能源生态系统集成为方向，与集团公司同步建成为世界一流清洁能源企业。

　　2021年3月18日，吉电股份以3.48元/股的价格成功完成非公开发行6.44亿股股票，募集资金总额22.41亿元，实现了全额发行，进一步优化了公司资产结构，全方位提升公司综合实力。近期公司获得天风证券、招商证券、中金公司给予买入评级，其中中金公司2021年2月首次覆盖公司，给予公司"跑赢行业"评级。

　　一、能源类型， 去碳化

　　风光均衡发展

　　从2009年建成长岭三十号风电项目开始，公司已在风光领域深耕超过十年，具备较好的基础。"十三五"前期，公司保持每年新增风光装机70 万千瓦左右，并且在收官之年多个在建项目投产，新增风光装机243 万千瓦，接近前几年新增容量的总和，保持风光比例均衡发展。

　　截至2020年末，公司新能源发电机组装机容量已达582.96万千瓦，同比增加71%，较"十二五"末增长4.38倍，新能源装机已占公司总装机容量912.96万千瓦的64%，成为公司主导业务。当前风光项目仍是公司发展主线之一，最新完成的非公开发行中，募投项目共涉及两个平价光伏项目和四个风电项目，项目合计装机容量87.8万千瓦，投资总金额59.53亿元。

　　在项目选择上，公司对于风电和光伏发电没有更倾向的偏好，均按项目收益水平和可持续运营能力作为判断标准。因此，公司新能源业务利润贡献突出，2019 年税前利润率就达到33%，共贡献了公司毛利的88%。值得一提的是，公司新能源业务税前利润率逐年改善，目前已高于节能风电（601016，2019年毛利率约30%）、太阳能（000591，2019年毛利率约为20%）等新能源运营明星企业，体现出突出优势。

　　"十四五"规划和2035年远景目标纲要中提出："加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电……"风力和光伏继续受到政策大力支持，并且随着特高压线项目建设，增加外送通道，弃风弃光问题进一步控制解决，将进一步提升公司盈利能力。

　　氢能、储能未来产业

　　在"十四五"规划和2035年远景目标纲要中，"氢能与储能"被明确列入前沿科技和产业变革领域，国家将组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。储能、氢能领域是新产业、新业态，也是公司未来重要的发展方向，国家这一规划对于定位能源前沿技术开发应用平台的吉电股份而言，可依托国家电投在氢能、储能、核能等先发优势，创新发展氢能产业集群、推广储能充换电为主的绿色交通和小堆供热等新业态新产业，建设更大范围清洁能源生态。

　　据悉，国家电投拥有领先的氢燃料电池技术和PEM制氢技术。2020年12月，吉电股份与国家电投集团氢能科技发展有限公司签署了《战略合作框架协议》，将，围绕燃料电池推广应用、PEM 制氢设备研发制造等开展广泛合作，推动燃料电池、PEM 制氢等关键核心技术研发及产业发展。

　　公司还将协同发展储能充换电业务，积极布局充换电业务及绿色交通。目前公司在山东寿光恒远光伏项目、白城镇赉架其风电项目上都配备了储能系统，在白城和通化布局了充换电业务，接下来充换电业务将主要在有补贴的城市布局，广泛应用在出租车、换电重卡等场景。

　　二、区域分布，去中心化

　　近10年以来，吉电股份跳出吉林窝电地区，向全国风光资源好、消纳条件好的区域发展新能源，截至2020年末，项目布局遍布全国29个省区市。公司新能源项目以规模化、基地化为主，在个别地区兼顾分布式探索。

　　吉林省内：持续巩固优势地位

　　作为国家电投在吉林省唯一的电力上市公司，吉电股份一直在吉林省内加大项目开发力度。转型新能源以来，公司重点在吉林中西部资源富集区积极开发大型基地项目和优质平价项目，增加省内优质资源储备力度，进一步推进技术进步和管理创新，巩固公司在吉林省能源市场的优势地位。

　　当前，吉电股份正大力推进吉林省氢能产业提速，特别是吉林省提出目标把白城市打造成吉林西部地区千万千瓦"绿氢"基地，把长春打造成氢能产业研发、制造、应用基地，打通"白城-长春"氢能走廊，示范引领"中国北方氢谷"建设。在政策支持下，吉电股份将构筑东北区域首个集氢能科研、孵化、装备制造、示范、应用的全产业链、、全价值链的氢能产业集群。

　　此外，公司正打造以吉林省为根据地、全国发展的综合智慧能源产业，为用户提供高品质供能服务。近一年来，公司已先后在磐石市、吉林市、白城市、长春市等省内多地成立智慧能源子公司，加快推动公司综合智慧能源发展步伐，提高行业影响力，以数字化、智慧化创新建设"三网融合"平台。

　　国内：巩固并扩大区域基地

　　按照"清洁低碳、创新驱动"的总体思路，公司围绕"建设世界一流清洁能源上市公司" 的战略布局，在全国范围持续大力发展新能源。经过多年发展积累，公司建立华东、华北、东北、西北、江西五大区域发展平台和长春、合肥、九江三大新能源生产运营中心，形成吉林、江西、张北、山东四个百万千瓦级新能源基地，新能源全国发展格局已经形成。

　　通过自主开发与并购共进，吉电股份各区域平台公司具备了参与市场竞争的能力，树立了一定市场影响力的"吉电"品牌。公司将继续坚持精准投资，优化产业布局，巩固并扩大已形成的区域基地，重点发展消纳好、资源优、规模化、 基地式的项目，加大新能源基地和生产运营中心辐射区域发展力度。

　　面对跨区域运营带来的难点，公司围绕信息化、数字化、智能化运营模式推进新能源项目集约化管控，最大限度提高运营效率，降低生产成本，进一步培育和壮大了公司新能源产业的比较优势。区域公司也将在服务国家重大项目上发挥独特作用，例如吉电股份华北区域公司将为2022年冬奥会奉献绿色电力。

　　海外：积极探索

　　在稳步拓展国内市场的同时，公司还提出将积极探索海外市场，在法制健全、市场成熟的国家开发清洁能源项目，迈向更高发展格局。如此，公司的区域布局将得到持续优化，创新发展能力和整体实力不断提高。

　　三、展望十四五，二次转型"碳中和"先行

　　由火电企业向新能源大力发展，是公司在过去十年里的"一次转型"，如今面向"十四五"、2035年乃至2060年的远景目标，公司正向综合智慧能源、氢能领域、充换电业务拓展，迎来更为壮阔的"二次转型"。

　　根据2060年前我国实现碳中和的发展要求，持续清洁化调整产业结构，公司将在 2023年前与国家电投集团同步实现碳达峰目标。，持续发展新能源，高质量发展综合智慧能源，创新发展氢能产业集群、大力发展储能充换电业务，持续优化产业结构，进一步提升清洁能源占比，争做碳达峰、碳中和的先行者。

　　智慧能源有望成为二次转型中最大增长极

　　据统计，2020年初到2021年3月23日，吉电股份共成立了 20 家子公司，其中 16 家主营业务含新能源项目开发业务，6 家含氢能业务，3 家含储能业务，由此可见目前公司蓄势待发，潜在业务增量巨大。

　　作为公司"第三个发展方向"的智慧能源业务开拓更为迅速，已进入校园楼宇、产业园区、智慧城镇等市场，目前已投运综合智慧能源项目12 个，在建项目 13个，储备项目超过80 个。中金公司研报指出，综合智慧能源作为公司创新发展最大增长极，有望助力公司"二次转型"。

　　吉电股份董事长才延福此前表示，公司多年运营火电的经验就是发展综合智慧能源的基础，通过发展综合智慧能源，实现向产业链的终端用户延伸，为用户提供综合能源服务，这本身就是公司专业范畴。因此，公司通过数字化技术、分布式理念摆脱对大电站、大电网的依赖，实现电、热、冷、汽、水等多能互补，为用户提供高品质、定制化的能源服务，降低能源使用成本，提高能源利用率。

　　根据规划，公司将利用云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、区块链等数字技术，构建数字化基础平台，在综合智慧能源、新能源及火电等领域建成全场景、各环节的数字化生产、经营和管理体系，实现企业流程贯通、数据融通，公司数字化和智慧化水平逐步达到"领先"地位，建成"数字吉电股份"。到2030年综合智慧能源产业塑造为全国优秀品牌，到2035年发展区域内形成开放共享的智慧能源生态体系。

　　融资成本降低，存量项目收口，现金流渐趋稳健

　　公司在"十四五"期间的目标引出较大的资金需求，对于公司的现金流情况提出考验，公司将合理控制融资节奏和成本。

　　首先，公司自身的经营结余资金的积累有望在接下来发挥重要作用。中金公司预测，2021 年开始，公司的新增新能源项目为平价项目，不再受补贴拖欠困扰，能为公司注入稳健现金流；此外存量项目的补贴回收情况有望随可再生能源征收增加、存量项目收口而不断改善。

　　在本次非公开发行完成之后，公司还会考虑其他市场方式为发展提供资金保障，包括股权类、债权类融资，使用多种金融工具，如类股权、引战、债券融资方式，公司还将建立产业和资本联动平台，实现资本向生产力的迅速转换。集团层面的支持也不容忽视，例如在本次非公开发行中，国家电投集团财务有限公司认购金额不超过1.2亿元，未来公司和集团财务公司的合作还将持续深化。

　　2020年12月，取得AAA级主体信用评级，未来融资成本将会大幅降低。2021年2月，包括国家电投在内的六家发行人完成首批"碳中和"债券发行登记，本期债券发行规模6亿元，期限2年，发行成本3.4%，募集资金全部用于集团所属吉电股份的光伏、风电等具有碳减排效益的绿色清洁能源项目。该笔融资可用于存量具有碳减排效益的风电、光伏项目的贷款置换。

　　此外，公司将向优势业务集中，达到资源的有效配置，优化上市公司资本结构，加快资产证券化。促进公司效益与员工利益紧密挂钩，提升上市公司活力。通过强化市值维护管理，不仅为股东创造最大价值，也为今后再融资打下基础。

　　新能源消纳矛盾逐步缓解，公司价值有望重估

　　2020年12月，国家电网发布"碳达峰、碳中和"行动方案，提出发电侧构建多元化清洁能源供应体系，在消费侧全面推动电气化与节能提效的实施路径，并进行了行动方案的分解。招商证券研报指出，国内要实现2025、2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 20%、25%的目标，压力比较大，发电侧和消费侧是战略首当其冲的关键。

　　值得注意的是，国网将开辟风电、太阳能发电等新能源配套电网工程建设"绿色通道"，确保电网电源同步投产。

　　对此，天风证券认为，未来电网有望通过加快储能发展、推动能源互联网建设、加大特高压建设力度等多种途径，提高新能源消纳水平，促进新能源行业健康发展。装机容量高增确定性强，叠加产业链的发展以及装机成本的下降，风电、光伏发电行业将摆脱补贴依赖并获得进一步发展，风电、光伏发电运营类资产价值面临重估。

　　到2025年，建成能源智慧网、政府智慧网、社群智慧网"三网融合"平台试点。生物质能、电能替代实现良好应用。初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%。火电实现结构优化、提质增效，2021年末实现碳达峰。成为国内具有影响力和竞争力的清洁能源企业。

　　到2030年，建成吉林西部等多个国家级清洁能源基地。综合智慧能源产业、氢能产业、电能替代产业实现规模化，并有较强盈利能力。建成具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源企业。

　　到2035年，形成开放共享的智慧能源生态体系。建设成为世界一流的清洁能源企业。

　　展望未来，吉电股份将牢牢把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，以建设市值超千亿和世界一流清洁能源企业为愿景目标努力奔跑。